五重视角、七个标准，构建2000余个围绕ROE的港股量化投资策略

沃伦·巴菲特说：最看重的指标是ROE。从这个原点出发，我们制定了五重视角来评估企业的ROE：1）ROE的绝对水平；2）ROE的可持续性；3）ROE的稳定性；4）ROE与估值的关系；5）周期性行业与ROE的关系。依据这五重视角，我们建立了七条量化选股标准。

(资料图)

通常，投资者在进行投资决策时广泛应用到了ROE的绝对水平、稳定性、估值水平等变量。而我们主要的特色是引入了“ROE可持续性”的概念。依据g=ROE*(1-b)，我们主张“ROE是企业长期扩张与派息的动力源”。我们据此设置了量化选股条件，并将公司分为：1）未充分利用自身ROE的公司；2）透支自身ROE的公司；3）ROE得到充分可持续利用的公司。

通过自由组合上述七个标准，并逐一做出限定（符合/不符合/不参考），我们穷举了近2200条量化投资策略，并对它们进行了长达20余年的历史回测。

过去20余年80%+胜率的选股与配置策略

利用这2000余条筛选策略，我们可以在一个较大的股票池中（本文采用恒生综指）选出部分个股，以求跑赢基准。根据应用的目的与时机，我们将策略分为进攻（牛市中）、防御（熊市中），以及全市场环境策略；根据应用方式，我们将策略分为配置策略（批量配置所有/部分筛选出的个股）和选股策略（缩小股票研究范围，辅以其他手段进一步研究个股）。三种目的、两种方式，我们得到六类策略应用方式。

我们的评估从三方面展开：1）胜率，即跑赢基准的概率；2）超额收益期望值；3）筛选率，即筛选出的股票占股票池的比例。半年频率下，在这2000余条策略中，我们找到了20余年胜率超过85%/80%的进攻性/防御性配置策略；超额收益期望值超过13ppt/5ppt的进攻性/防御性选股策略；以及长期/短期表现优异的全市场环境配置/选股策略。

经历史回测，在不预测牛熊市，无差别采用我们推荐的全市场环境配置策略的情况下，2001年至今可以将净值翻17倍（基准为5倍）；在能以75%的准确率预测牛熊市，并相应采取我们推荐的进攻/防御性选股策略的情况下，2001年至今的净值可以达到10-30倍（基准为1.4倍）。

策略展示以及当前的投资建议

我们在报告中展示了6条策略的股票筛选条件，并在正文的表格中列出了这6条策略目前的选股清单。总体上，我们目前建议优先考虑采纳全市场配置策略（策略-3/5/6）。这条策略在过去全市场环境下创造了81%的半年度胜率，以及3.3ppt的半年度超额收益期望值，在当前不确定性仍存的市场中不失为一个攻守兼备的选择。

策略-3/5/6目前从恒生综指中筛选出了87支个股，我们已经将它们尽数列明。此外，我们还在正文中提供了其他进攻性/防御性、配置/选股策略的建议输出作为参考。

3.1 策略-3/4：进攻性配置策略的输出结果

我们上文提到，策略-3/4是一个比较均衡，且经过长期市场检验的进攻性配置策略。它的特征是胜率长期保持在较高水平，且有较稳定的平均超额收益；同时，策略-3/4有较高的筛选率，保证组合的风险被充分分散。

目前，策略-3/4选出了123只个股，具体清单如下：

3.2 策略-1/2/-3/-5：进攻性选股策略的输出结果

策略-1/2/-3/-5是一个激进的进攻性选股策略，我们不主张投资者当前采取过于激进的策略。

作为提示，选股策略不是配置策略，而是帮助投资者缩小选股范围，用于进一步研究的策略。因此，我们不建议投资者批量配置选股策略中的全部个股。

从目前的表现看，策略-1/2/-3/-5仍然漂亮地完成了帮助投资者缩小选股范围的任务。目前，在该策略下只有10只恒生综指的成分股符合要求。

3.3 策略-1/2/4/5/7：防御性配置策略的输出结果

策略-1/2/4/5/7在防御性配置的应用中，是一个兼具胜率、超额收益、筛选率的策略。在当前有一定不确定性的市场中，策略-1/2/4/5/7是我们建议投资者重点考虑的策略。

目前，策略-1/2/4/5/7输出的个股数量是72只，处于一个比较合理的区间。

3.4 策略1/3/5/-6/7：防御性选股策略的输出结果

策略1/3/5/-6/7在下行市场阶段的选股胜率并不出类拔萃，但是却拥有较高的超额收益期望值，不失为投资者在市场疲弱时寻求突破的手段。

作为一条用于选股的策略，策略1/3/5/-6/7的筛选率较低，能够有效帮助投资者在股票池中做减法。目前，策略1/3/5/-6/7只能选出3只个股，这给投资者做重点个股研究指出了方向。

3.5 策略-3/5/6：全市场环境配置策略的输出结果

策略-3/5/6拥有接近80%的全市场环境配置胜率以及平均每半年3ppt左右的超额收益，在不明朗的当下是我们建议首先考虑的策略。

作为配置策略，策略-3/5/6的筛选率适当偏高，目前选出了87支个股。

3.6 策略1/2/-6：全市场环境选股策略的输出结果

策略1/2/-6是一个优先考虑超额收益的选股策略。它的胜率并不出彩，但却能在20多年的时间中达到5ppt以上的半年平均超额收益。

与其他选股策略相似，策略1/2/-6的筛选率并不高。目前，该策略下只有5支符合策略标准的股票。